Chênh Lệch Lịch (Calendar Spread)

Quyền chọn kỳ xa (bạn mua) đắt hơn quyền chọn kỳ gần (bạn bán) vì có nhiều giá trị thời gian hơn. Quyền chọn còn nhiều thời gian luôn đắt hơn quyền chọn còn ít thời gian, với cùng điểm thực hiện. Chính chênh lệch giá trị thời gian này là thứ bạn đang giao dịch.

Có! Calendar bằng put hoạt động tương tự - bán put kỳ gần, mua put kỳ xa cùng điểm thực hiện. Khi ATM, calendar call và calendar put có hồ sơ rủi ro/lợi nhuận gần như giống hệt. Lựa chọn thường tùy thuộc bên nào có thanh khoản tốt hơn hoặc định giá skew thuận lợi hơn.

Nếu quyền chọn kỳ gần hết hạn vô giá trị (giá không tại strike), bạn còn lại một quyền chọn kỳ xa đang long. Bạn về cơ bản đã chuyển calendar thành một quyền chọn mua/bán đơn thuần. Lưu ý tại VN, quyền chọn/CW theo kiểu châu Âu nên không bị thực hiện sớm; còn ở thị trường kiểu Mỹ, nếu kỳ gần ITM thì có thể bị thực hiện và bạn sẽ có cổ phiếu cộng quyền chọn long. Hầu hết người giao dịch đóng hoặc cuộn trước sự phức tạp này.

Khi giá di chuyển xa khỏi strike, cả hai quyền chọn bị chi phối bởi giá trị nội tại (sâu ITM) hoặc trở nên vô giá trị (xa OTM). Trong cả hai trường hợp, chênh lệch GIÁ TRỊ THỜI GIAN mà bạn đang giao dịch thu hẹp hoặc biến mất. Calendar kiếm lợi từ giá trị thời gian, nên khi giá trị thời gian biến mất, tiềm năng lợi nhuận của bạn cũng vậy.

Chênh lệch dọc dùng các điểm thực hiện KHÁC NHAU nhưng CÙNG kỳ đáo hạn (đặt cược vào hướng). Calendar spread dùng CÙNG điểm thực hiện nhưng KHÁC kỳ đáo hạn (đặt cược vào bào mòn thời gian và IV). Vertical là chơi định hướng; calendar chủ yếu là chơi thời gian/biến động với thiên hướng định hướng trung tính.

Chân kỳ gần dạng tuần có theta bào mòn nhanh hơn (theta ngày cao hơn) nhưng cũng có rủi ro gamma cao hơn (nhạy hơn với biến động giá). Chân kỳ gần dạng tháng ổn định hơn nhưng theta thấp hơn. Dùng kỳ tuần khi bạn tự tin giá sẽ đứng yên; dùng kỳ tháng khi muốn giao dịch dễ thở hơn. Cấu trúc kỳ gần 7-14 ngày / kỳ xa 35-45 ngày thường cân bằng các yếu tố này tốt. (Lưu ý: VN chưa có quyền chọn theo tuần - phần này mang tính minh họa).

Lý tưởng: IV Rank thấp (< 30%) với cấu trúc kỳ hạn bình thường (contango). Điều này cho bạn: (1) Quyền chọn rẻ về tổng thể, (2) Dư địa để IV mở rộng (vega dương có lợi), (3) Hỗ trợ cấu trúc từ cấu trúc kỳ hạn. Tránh: IV cao với backwardation - bạn đang mua kỳ xa đắt và nó có thể sụp đổ.

Lựa chọn: (1) Đóng tại mức lỗ định trước (khuyến nghị cho người mới), (2) Cuộn calendar theo giá - đóng spread hiện tại, mở mới tại strike gần giá hiện tại hơn, (3) Chuyển thành calendar chéo bằng cách mua lại chân kỳ gần và bán chân kỳ gần mới ở strike khác, (4) Thêm một calendar thứ hai ở mức giá mới (tạo calendar kép). Lựa chọn tùy mức độ tin tưởng và thời gian còn lại.

Skew của put thường dốc hơn skew của call - put OTM thường có IV cao hơn call ATM hay OTM. Khi bán put OTM kỳ gần, bạn đang bán một quyền chọn tương đối đắt do skew. Chân kỳ xa cùng strike có thể có ít phí skew hơn. Chênh lệch skew này có thể tạo lợi thế bổ sung cho calendar put.

Cổ tức lớn giữa hai kỳ đáo hạn có thể gây thực hiện sớm với call short (nếu sâu ITM và kiểu Mỹ) và ảnh hưởng định giá quyền chọn. Giá cổ phiếu dự kiến giảm đúng bằng cổ tức vào ngày giao dịch không hưởng quyền, điều này đã được phản ánh vào giá quyền chọn. Với calendar call gần ngày GDKHQ, hãy lưu ý rủi ro bị thực hiện. Calendar put thường an toàn hơn quanh cổ tức. (Tại VN, quyền chọn/CW kiểu châu Âu không bị thực hiện sớm, nhưng giá vẫn điều chỉnh theo cổ tức).

Tính biến động kỳ hạn tiến hàm ý từ hai kỳ đáo hạn của bạn. Nếu vol tiến cao hơn đáng kể vol tiến lịch sử cho giai đoạn đó, chân kỳ xa bị định giá cao tương đối so với kỳ gần - cân nhắc bán nó (calendar đảo ngược). Nếu vol tiến thấp hơn lịch sử, chân kỳ xa rẻ - calendar tiêu chuẩn hấp dẫn. Luôn đối chiếu với lịch sự kiện vì vol tiến cao có thể là hợp lý.

Cả hai đều là công cụ biến động. Calendar spread là một đại diện thô để đặt cược vào biến động giữa hai mốc thời gian. Variance swap là trạng thái biến động thuần túy. Trạng thái vega của calendar xấp xỉ phép cược phương sai tiến, nhưng có phụ thuộc lộ trình (giá phải đứng gần strike). Variance swap không phụ thuộc lộ trình. Với giao dịch biến động tinh vi, hãy hiểu calendar như công cụ phương sai không hoàn hảo.

Tính tỷ lệ vega: Vega kỳ xa / Vega kỳ gần. Bán số hợp đồng kỳ gần tương ứng cho mỗi hợp đồng kỳ xa. Ví dụ: Vega kỳ xa = 18, Vega kỳ gần = 11. Tỷ lệ = 1,6. Bán 5 hợp đồng kỳ gần cho mỗi 3 hợp đồng kỳ xa. Điều này trung hòa vega bậc một, cô lập theta. Cảnh báo: Việc này tạo trạng thái định hướng và KHÔNG trung tính rủi ro về tổng thể.

Calendar có vomma dương - vega tăng khi IV tăng. Trong các cú chuyển chế độ biến động (thấp sang cao), điều này tạo tính lồi thuận lợi: không chỉ vega có lợi mà trạng thái vega còn TĂNG, khuếch đại lợi nhuận. Ngược lại (cao sang thấp), hiệu ứng vomma âm cộng dồn làm trầm trọng khoản lỗ. Đây là lý do calendar vào khi vol thấp có lợi thế cấu trúc - vomma làm việc cùng bạn.

Calendar đóng góp: (1) Theta dương - dòng thu nhập, (2) Vega dương - hưởng lợi từ vol mở rộng, (3) Gamma âm - tốn chi phí trong các cú di chuyển lớn. Trong danh mục đa dạng, calendar bổ trợ các vị thế short vol (iron condor) bằng cách cung cấp phòng hộ khi vol tăng. Chúng bổ trợ vị thế long cổ phiếu bằng cách tạo thu nhập. Định cỡ phân bổ calendar dựa trên trạng thái vega và gamma tổng hợp của danh mục, không chỉ tiềm năng lãi/lỗ riêng lẻ.